“분산했는데 왜 같이 떨어지나”…투자의 착각
스트레스 환경 속 위험자산 유사한 방향 반응
동일 변수 기반한 투자가 높은 상관관계 가져
배분 구조 유지와 결합된 실질적 효과 노려야
동일 변수 기반한 투자가 높은 상관관계 가져
배분 구조 유지와 결합된 실질적 효과 노려야
▶전통적 구조와 한계
전통적인 분산은 자산군의 조합을 통해 위험을 낮추는 방식이다. 주식과 채권을 함께 보유하고, 주식 내에서도 다양한 지역과 스타일을 나누어 담는다. 이러한 구조는 평상시에는 일정 수준의 변동성 완화 효과를 제공한다. 서로 다른 자산들이 완전히 같은 방향으로 움직이지 않기 때문이다.
하지만 문제는 시장이 스트레스를 받는 환경에서 드러난다. 금리가 급등하거나 유동성이 축소되고, 경제 성장에 대한 불확실성이 커질 때 대부분의 위험자산은 동일한 방향으로 반응하기 시작한다. 이때 투자자는 자신이 보유한 자산들이 사실상 같은 변수에 의해 움직이고 있었다는 사실을 뒤늦게 확인하게 된다. 결국 분산은 존재했지만, 그것은 조건부였다. 안정적인 환경에서는 작동하지만, 정작 필요할 때는 사라지는 구조였던 것이다.
이 문제를 이해하기 위해서는 상관관계라는 개념을 들여다볼 필요가 있다. 상관관계는 자산들이 얼마나 비슷하게 움직이는지를 나타내는 지표다. 시장이 불안정해질수록 이 값은 높아지는 경향이 있다. 평소에는 다른 흐름을 보이던 자산들이 위기 상황에서는 동시에 하락하는 이유가 여기에 있다.
이때 중요한 사실이 드러난다. 분산의 핵심은 자산의 종류가 아니라 그 자산들이 어떤 요인에 의해 움직이느냐에 있다는 점이다. 만약 여러 자산이 동일한 경제적 가정과 전망에 기반하고 있다면 그들은 이름이 다르더라도 본질적으로 같은 방향으로 움직일 가능성이 높다. 즉, 분산은 자산의 수가 아니라 의사결정의 기반에서 결정된다는 뜻이다.
▶예측 기반 투자와 한계
대부분의 투자 전략은 어떤 형태로든 미래를 전제로 한다. 기업 이익 전망, 경제 성장률, 금리 경로, 밸류에이션 등 다양한 요소를 바탕으로 자산을 선택하고 비중을 조정한다. 이러한 접근은 합리적으로 보이지만 동시에 공통된 취약점을 내포한다.
서로 다른 전략이라 하더라도 동일한 변수에 의존하고 있다면 그 변수에 대한 판단이 틀릴 경우 전략들은 동시에 흔들릴 수밖에 없다. 결국 이는 다양한 투자처럼 보이지만 하나의 가설에 집중된 구조로 귀결된다. 이러한 구조에서는 분산이 아니라 ‘다양한 형태의 동일한 베팅’이 만들어지게 되는 것이다.
▶입력값을 바꾸는 분산 등장
이러한 한계를 인식하면서 등장한 또 다른 접근은 의사결정의 출발점을 바꾸는 것이다. 미래에 대한 예측을 최소화하고, 현재 시장이 실제로 보여주는 행동에 기반해 포지션을 결정하는 방식이다.
이 접근에서는 가격 자체가 핵심 정보가 된다. 추세, 모멘텀, 시장의 구조적 변화와 같은 요소들이 일정 조건을 충족할 때만 행동이 이루어진다. 반대로 조건이 충족되지 않으면 아무리 그럴듯한 전망이 있더라도 포지션을 취하지 않는다.
이러한 방식의 장점은 명확하다. 전통적인 예측 기반 투자와는 다른 입력값을 사용하기 때문에 두 접근 간의 상관관계가 구조적으로 낮아진다. 또한 하락장이 확인되는 경우에는 시장과 반대 방향으로 움직이는 포지션을 활용하여 보다 적극적인 대응이 가능해진다. 결국 이 접근이 말하는 분산은 자산의 종류가 아니라 ‘판단의 기준’을 바꾸는 데서 출발한다.
▶전략의 다양성과 또 다른 한계
최근에는 다양한 전략을 결합하여 분산을 강화하려는 시도도 늘어나고 있다. 롱/숏, 매크로, 옵션 기반 전략 등 여러 접근을 함께 사용하는 방식이다. 이러한 구조는 전통적인 자산 배분보다 한 단계 발전한 형태로 볼 수 있다.
그러나 이 역시 완전한 해결책은 아니다. 많은 전략들이 여전히 유사한 시장 해석과 경제적 전제 위에 서 있기 때문이다. 서로 다른 형태를 취하고 있지만 결국 같은 방향의 판단에 의존하는 경우가 많다. 이 경우 시장이 예상과 다르게 움직이면 전략들은 동시에 어려움을 겪게 된다. 결국 전략의 다양성만으로는 충분하지 않다. 그 전략들이 무엇을 보고 판단하는지가 더 중요한 문제로 남는다.
▶시장 행동 기반 운용의 진화
이러한 논의 속에서 최근 주목받는 방향은 두 가지 접근을 결합하는 것이다.
기본적인 자산배분 구조를 유지하되 실제 시장의 행동을 기준으로 노출을 조정하는 방식이다. 이 접근에서는 시장을 미리 예측하려 하기보다는 일정한 조건이 충족되었을 때만 대응한다. 예를 들어 추세가 붕괴되고 모멘텀이 약화되며 시장 전반의 참여도가 떨어지는 상황이 동시에 나타날 경우, 이를 하락 환경으로 정의하고 포트폴리오의 방어 비중을 크게 늘리는 식이다.
이때 중요한 점은 판단의 트리거가 ‘생각’이 아니라 ‘조건’이라는 것이다. 시장이 실제로 변화했다는 신호가 나타났을 때만 행동이 이루어진다. 다만 이러한 구조는 완전히 기계적인 방식에 머물지 않고 금리나 유동성과 같은 환경적 요소를 보조적으로 반영하여 대응의 강도를 조절한다. 이처럼 시장 행동 기반의 규율과 환경에 대한 해석을 결합한 구조는 완전한 규칙 기반 접근과 전통적인 재량적 투자 사이의 균형을 만들어낸다.
▶분산의 재정의
분산은 단지 자산을 나누는 문제가 아니다. 그것은 무엇을 기준으로 판단하고, 언제 행동할 것인가에 대한 문제다. 동일한 입력값에서 출발한 투자들은 결국 같은 방향으로 움직일 가능성이 높다. 따라서 진짜 분산을 원한다면 자산이 아니라 사고방식을 분산시켜야 한다. 서로 다른 판단 기준과 반응 구조를 가진 전략이 결합될 때, 비로소 포트폴리오는 예상치 못한 시장 환경에서도 견딜 수 있는 힘을 갖게 되기 때문이다. 투자에서 중요한 것은 얼마나 많은 자산을 담고 있느냐가 아니라, 그 자산들이 왜 그리고 어떻게 움직이느냐를 이해하는 것이다. 그 이해가 분산을 단순한 개념에서 실제로 작동하는 구조로 바꾸는 출발점이 된다.
켄 최 아피스 자산관리 대표 [email protected]