현금 입금과 가격 변동 함께 보는 인컴 설계 출발점
개별 채권 사다리 강점과 분산 및 유동성 확인해야
일반 채권 펀드 역할·목적에 맞는 도구 선택도 필요
금리가 한동안 높은 수준에 머물면서 채권에 대한 관심이 다시 커졌다. 상담을 하다 보면 “요즘 채권에서 몇 퍼센트 나오느냐”는 질문을 자주 받는다. 자연스러운 질문이지만, 여기에는 한 가지가 빠져 있다. 이자율은 채권 투자를 구성하는 여러 요소 중 하나일 뿐이라는 점이다.
개별 채권 사다리 강점과 분산 및 유동성 확인해야
일반 채권 펀드 역할·목적에 맞는 도구 선택도 필요
같은 채권시장에 투자하더라도 그 돈을 어떤 구조에 담느냐에 따라 투자자가 경험하는 현금흐름과 위험의 성격은 크게 달라진다. 개별 채권을 직접 사서 만기를 층층이 쌓을 수도 있고, 만기 연도가 정해진 ETF로 비슷한 구조를 만들 수도 있으며, 만기 개념이 아예 없는 일반 채권 펀드를 보유할 수도 있다. 이 세 가지는 어느 하나가 절대적으로 우월한 관계가 아니라 서로 다른 문제를 푸는 도구다. 각 구조가 무엇을 해결해 주고 대신 무엇을 감수해야 하는지 정리해 보자.
▶다섯 가지 중요 축
채권에서 인컴을 만든다는 것은 이자가 높은 상품을 고르는 일이 아니다. 최소한 다섯 가지를 함께 봐야 한다. 첫째는 지금 들어오는 이자수입이고, 둘째는 원금이 언제 돌아오는지를 정하는 만기 구조다. 셋째는 금리가 움직일 때 평가금액이 얼마나 흔들리는가 하는 가격 변동성, 넷째는 발행자가 약속을 지키지 못할 가능성인 신용위험, 다섯째는 필요할 때 적정한 가격에 현금화할 수 있는가 하는 유동성이다.
여기에 하나가 더 붙는다. 이 돈이 실제 생활비 인출과 어떻게 연결되는가이다. 3년 뒤 특정 금액의 지출이 예정된 사람과, 앞으로 20년간 매달 일정액을 꺼내 써야 하는 사람은 같은 채권시장에 투자하더라도 전혀 다른 구조를 필요로 한다. “얼마를 주느냐”만 보는 순간 나머지 항목은 시야에서 사라지고, 실제 문제는 대개 그 사라진 자리에서 생긴다.
가장 전통적인 방법은 개별 채권을 직접 사서 만기를 층층이 쌓는 것이다. 자금을 다섯 등분해 1년, 2년, 3년, 4년, 5년 뒤 만기가 돌아오는 채권을 나누어 보유한다. 매년 한 층씩 만기가 도래하고, 그 원금은 생활비로 쓰거나 사다리의 맨 위층에 다시 투자한다. 이것이 흔히 말하는 본드 래더(bond ladder)다. 강점은 시점이 분명하다는 데 있다. 발행자가 정상적으로 상환한다는 전제 하에 만기까지 보유하면 언제 얼마가 돌아오는지 계획할 수 있고, 지출 시점과 만기를 직접 맞추기 쉽다.
다만 “개별 채권은 원금이 보장된다”는 표현은 정확하지 않다. 발행자가 부도를 내거나 신용이 악화되면 만기 상환 자체가 흔들린다. 또한 투자금이 크지 않으면 몇 개 발행자에 위험이 집중되기 쉽고, 개별 회사채나 지방채는 매수·매도 호가 차이가 벌어져 중간에 팔 때 불리한 가격을 받을 수 있다. 신용 상태를 점검하고 만기를 관리하는 일이 계속 따라붙는다는 점도 감안해야 한다.
▶만기형 ETF로 만드는 경우
두 번째는 만기 연도가 정해진 ETF, 즉 target-maturity 또는 defined-maturity 채권 ETF를 이용하는 방식이다. 이 상품은 특정 연도에 만기가 몰려 있는 채권들을 담고 있고, 해당 연도가 되면 펀드가 청산되어 남은 자산이 투자자에게 분배된다.
2027년물, 2028년물, 2029년물 ETF를 나누어 보유하면 개별 채권 사다리와 개념적으로 비슷한 구조가 만들어진다. 차이는 한 칸 안에 수십에서 수백 개의 채권이 들어 있다는 점이다. 그래서 소액으로도 발행자 분산이 가능하고, 거래소에서 거래되므로 매매도 상대적으로 수월하다.
여기서 두 가지를 짚어야 한다. 하나는 “ETF로 사다리를 만든다”는 말이 일반 단기채 ETF를 여러 개 사는 것을 뜻하지 않는다는 점이다. 만기 연도가 설계된 별도의 구조여야 사다리가 된다. 다른 하나는 만기 연도가 있다고 해서 개별 국채를 만기까지 보유하는 것과 같은 원금 확정 구조는 아니라는 점이다. 청산 시점에 돌려받는 금액은 편입 채권의 상환 상태와 운용보수, 그동안의 시장 상황에 따라 최초 투자금과 달라질 수 있다.
▶만기가 없는 일반 채권 펀드
세 번째는 우리에게 가장 익숙한 일반 채권 ETF와 채권 뮤추얼 펀드다. 이들 대부분은 펀드 자체의 만기일이 없다. 안에 있는 채권이 만기되면 새 채권으로 계속 교체하면서 일정한 듀레이션과 운용 방침을 유지한다.
그래서 분산 수준이 가장 넓고, 국채부터 회사채, 해외채권까지 접근하기 쉬우며, 관리 부담이 거의 없다. 반면 투자자 입장에서 “특정 날짜에 원금이 돌아온다”는 구조는 존재하지 않는다. 금리가 오르면 기준가는 내려가고, 그 하락이 회복되는 시점도 정해져 있지 않다.
여기서 흔한 오해 하나를 짚고 갈 필요가 있다. 만기가 없다는 것이 곧 위험하다는 뜻은 아니다. 일반 채권 펀드 안에 든 채권들도 계속 만기를 맞으며 이자를 만들어 내고, 금리가 오른 구간에서는 그만큼 높은 금리의 채권으로 교체된다.
다만 그 만기가 투자자 개인의 지출 일정과 연결되지 않을 뿐이다. 반대로 만기가 있다고 해서 안전한 것도 아니다. 만기 전에 팔아야 하는 상황이 오면 그때의 시장 가격을 받아들여야 한다. 만기는 안전장치라기보다 현금흐름의 시점을 정해 주는 장치에 가깝다.
▶같은 채권, 다른 구조
세 구조를 항목별로 비교하면 차이가 분명해진다. 만기 구조와 원금 회수의 예측 가능성에서는 개별 채권 사다리가 가장 구체적이고, 만기형 ETF는 시점은 정해져 있으나 금액이 확정되지는 않으며, 일반 펀드는 시점 자체가 없다.
분산과 소액 적합성은 순서가 뒤집힌다. 일반 펀드가 가장 넓고 만기형 ETF가 그다음이며, 개별 채권은 자금 규모가 충분해야 분산이 가능하다. 다만 분산이 신용위험을 없애 주지는 않는다. 고금리 회사채를 많이 담은 펀드는 종목 수가 아무리 많아도 경기가 나빠지면 함께 흔들린다.
유동성과 가격 변동은 별개의 문제다. ETF와 펀드는 거래가 편하지만 가격은 매일 움직이고, 개별 채권은 만기가 정해져 있어도 중간에 팔 때는 호가 차이만큼 손해를 볼 수 있다. 비용 면에서는 개별 채권에 운용보수가 없는 대신 매매 비용과 관리 노력이 들고, 펀드형은 보수가 명시적으로 부과된다. 생활비 계획과의 연결에서는 개별 채권과 만기형 ETF가 시점을 맞추기에 유리하고, 일반 펀드는 인출 시점과 금액을 투자자가 별도로 설계해야 한다.
예를 들어 3년 뒤 주택 계약금, 5년 뒤 자녀 학비처럼 금액과 시점이 비교적 분명한 지출을 앞두고 있다면 만기가 확정된 구조가 실무적으로 편하다. 반대로 특정 날짜에 묶인 지출이 없고 은퇴 자산 전체의 변동성을 낮추는 것이 목적이라면, 만기를 일일이 맞추는 데 공을 들일 이유는 크지 않다. 다만 이것은 규칙이 아니라 출발점이다. 같은 상황이라도 계좌의 종류와 세금, 이미 보유한 자산의 구성에 따라 적절한 답은 달라진다.
▶자주 혼동되는 네 가지
첫째, 이자수입(yield)과 총수익(total return)은 다르다. 쿠폰이나 분배금이 높아도 가격이 떨어지면 총수익은 낮아지거나 마이너스가 될 수 있다. 둘째, 금리가 오르면 기존 채권 가격은 일반적으로 하락하며 만기가 길수록 그 민감도가 커진다. 셋째, 높은 이자율은 대개 높은 신용위험의 대가다. 인컴이 많다는 사실이 더 안전하다는 뜻은 아니다. 넷째, 인컴과 인출도 다른 개념이다. 이자와 분배금만 쓰는 방식도 가능하지만, 필요할 때 일부 자산을 매도해 총수익 기준으로 인출하는 방식도 있다. 인컴 포트폴리오가 반드시 이자만 소비하는 전략을 뜻하지는 않는다.
▶핵심은 지출 시점
채권 투자에서 중요한 것은 가장 높은 이자를 주는 상품을 찾는 일이 아니다. 내가 언제 돈을 써야 하는지, 그사이 어느 정도의 가격 변동을 견딜 수 있는지, 얼마나 분산이 필요한지에 맞춰 현금흐름 구조를 선택하는 일이다.
향후 몇 년간 지출 시점이 비교적 분명하다면 만기가 확정된 구조가 어울리고, 그 구조를 원하되 개별 발행자 위험은 피하고 싶다면 만기형 ETF를 살펴볼 수 있으며, 특정 시점의 현금보다 포트폴리오 전체의 위험 조절이 목적이라면 일반 채권 펀드가 자연스럽다.
개별 채권과 만기형 ETF, 일반 채권 펀드는 우열을 가리는 대상이 아니라 서로 다른 목적을 해결하는 도구다. 선택의 출발점은 상품이 아니라 내 지출 계획이어야 한다.
켄 최 아피스 자산관리 대표 [email protected]